专题：4月A股“慢牛蓄力” 地缘波动不改中期向好
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来源：新京报
截至4月1日，中国国航、中国东航、南方航空均已完成2025年年报披露。数据显示，2025年，三大航合计实现营收4936.82亿元，同比增长4.36%；归母净利润-25.46亿元，同比增长58.66%。
作为国内航空运输业的“国家队”，三大航的业绩表现历来被视为行业景气度的“晴雨表”。2025年，民航业延续了稳健增长态势，全行业旅客运输量同比增长5.5%至7.7亿人次。然而在行业整体回暖的背景下，三大航2025年业绩却呈现出显著分化：南方航空率先实现扭亏为盈，中国国航等则因会计准则处理而陷入“账面亏损”的尴尬境地。
2025年，国际航线的强劲复苏为三大航注入了关键的增长动能。然而，进入2026年，高油价风险骤增，已然成为悬在航司头顶的“达摩克利斯之剑”。在盈亏线上摇摆的三大航，2026年能否延续减亏势头、实现全面盈利，仍面临严峻考验。
南航“扭亏”，国航“账面亏损”
2025年三大航营业收入均创下历史新高。南方航空以1822.56亿元的营收规模继续领跑，同比增长4.61%；中国国航实现营收1714.85亿元，同比增长2.87%；中国东航营收1399.41亿元，同比增长5.92%。
三大航2025年业绩情况。图/新京报贝壳财经记者王真真制图
然而，在盈利能力方面，三大航却走出了截然不同的轨迹。南方航空2025年归母净利润为8.57亿元，相比2024年亏损16.96亿元成功实现扭亏为盈，成为三大航中率先突围的“领头羊”。南方航空将业绩扭亏得益于客运运力精准投放与成本端优化，从非经常性损益项目来看，2025年其合计非经常性损益为7.12亿元，其中除政府补助外的其他营业外收支贡献8.42亿元，是其净利润扭亏的重要支撑。
中国东航则延续了近年来的减亏趋势，2025年较2024年亏损额大幅收窄61.36%。相比之下，中国国航的表现略显黯淡。2025年净亏损17.7亿元，较上年同期的2.37亿元，亏损幅度增长646.04%，也是中国国航自2020年以来连续第六年亏损，累计亏损额高达727.23亿元。
值得注意的是，中国东航和中国国航在利润总额层面均已实现扭亏或大幅改善——中国东航2025年利润总额预计为2.74亿元，实现扭亏为盈；中国国航利润总额为-15.97亿元，亏损额同比小幅缩窄。
新京报贝壳财经记者注意到，中国国航和中国东航在年报中均明确指出，报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，导致所得税费用大幅增加。具体来看，中国国航所得税费用同比大增10.8亿元，中国东航也因同样原因录得较高所得税支出。这一调整属于会计准则下的财务核算行为，并非经营端的实质性恶化。事实上，若剔除所得税因素，两家公司经营层面均已实现盈利——2025年前三季度，三大航集体扭亏，国航、东航、南航归母净利润分别达18.7亿元、21.03亿元和23.07亿元。
不论是率先扭亏的南方航空还是继续录得亏损的中国国航，第四季度传统淡季均对其业绩形成拖累。第四季度，中国国航净亏损36.4亿元，南方航空净亏损14.5亿元。这一季节性特征在历年财报中均有体现，2025年亦不例外。
三大航2025年各季度净利润表现。图/新京报贝壳财经记者王真真制图
国际航线成增长引擎，客座率提升但票价承压
纵观三大航年报，国际航线的强劲复苏成为拉动业绩的关键引擎。随着国际航班恢复至2019年的90%以上，2025年国际旅客运输量同比增长21.6%。
中国东航的国际业务表现尤为亮眼，全年国际业务收入457.33亿元，同比大幅增长20.82%，而国内业务收入904.19亿元同比微降0.28%。中国国航的国际客运收入同比增长14.13%，南方航空国际业务收入同比增长15.15%至576.03亿元。
然而，在运力投入和旅客周转量双双增长的同时，票价水平却出现下滑。2025年，三大航在“量”与“价”之间寻求平衡，但整体呈现“量增价跌”的态势。
从客座率来看，三大航均有显著提升，中国国航、中国东航、南方航空的整体客座率分别为81.88%、85.86%、85.74%，但从单位收益来看，价格竞争压力依然存在。中国国航2025年客公里收益同比下降3.6%，主要受国内线下降4.9%的拖累，但降幅较上半年已有所收窄；南方航空每收费客公里收益同比下降4.17%，其中国内线从0.48元降至0.46元；中国东航国际航线成为增长核心，国际业务收入同比增长20.82%，但票价水平同样承压。
值得关注的是，第四季度行业收益水平出现回暖迹象。华泰证券的研报显示，中国国航第四季度单位客公里收益同比微增约0.2%，反映出行业“反内卷”共识初显成效。然而，进入2026年后国际油价大幅上涨，航司通过燃油附加费传导成本的能力面临考验，票价走势的不确定性依然存在。
在航空公司主业之外，参股及控股子公司的业绩贡献也是影响三大航业绩的重要因素。
三大航主要控股参股公司2025年业绩情况。图/新京报贝壳财经记者王真真制图
南方航空2025年净利润扭亏为盈离不开南航物流的稳定贡献。在其披露的10家控股参股公司中，有4家实现盈利，其中南航物流实现净利润35.75亿元，厦门航空是南方航空控股参股的7家航空公司中唯一盈利的，净利润同比增长约11.76%至7.79亿元。
而中国国航已披露的9家控股参股公司只有3家实现盈利，其中参股的国泰航空2025年净利润达87.48亿元，成为国航业绩中的重要支撑，另外两家分别为Ameco（北京飞机维修工程有限公司）、中航财务。中国东航7家控股参股公司中有4家实现盈利，分别是东航云南、上海航空、东航技术、STARCO（上海科技宇航有限公司）。
2026年面临的最大风险：油价
2025年，航油价格下降为三大航的成本端带来一定喘息空间。中国国航航空油料成本同比减少6.85%至500.41亿元，南方航空燃油成本同比下滑4.48%至525.26亿元，中国东航飞机燃油成本同比减少3.98%至436.90亿元。
然而，这一利好因素在2026年或将逆转。近期受中东地缘冲突影响，国际油价与航油成本大幅上涨，多家国内航空公司已相继上调国际航线燃油附加费。4月1日，厦航、中联航发布通知，国内航线燃油附加费拟自4月5日起上调，其中800公里（含）以下航段收取60元，800公里以上航段120元。此次燃油附加费上调，意味着国内航线燃油费在4月要分别上调50元和100元，涨幅5倍。
根据三大航的年报，若平均航油价格上升5%，中国国航航油成本将上升约25.02亿元；若平均航油价格上升10%，南方航空的燃油成本将上升约52.53亿元。
为应对油价波动风险，三大航均采取了相应措施。中国东航在年报中表示，公司可通过原油互换合约、原油看涨期权、领式期权组合、原油期货合约等锁定航油成本，降低航油价格波动带来的不利影响。2025年，公司开展航油套期保值交易，截至年末持有尚未交割的持仓头寸50万桶。另外，中国东航表示，针对航油价格波动风险，公司还可通过机队更新换代、航路优化、单发滑行、机身减重等措施精益化管理节油，并通过优化运力投放、加强市场营销提升客座率和单位收益水平，应对航油价格上涨压力。公司将积极研判油价走势，谨慎开展航油套期保值业务。南方航空在年报披露后宣布，公司2026年计划开展航油期货业务不超过159万吨。
2026年，为应对持续激烈的市场竞争，三大航依然将国际航线的恢复与拓展作为其提升盈利空间的重要方向。中国国航计划加密北京—华沙、米兰、布达佩斯等10余条航线；中国东航国际和地区航线平均周计划始发班次量达1400班，其中欧洲航线周始发160余班，同比增长24%，而南方航空新航季首日开通北京大兴—赫尔辛基航线，上座率高达98%。
在国内市场，三大航均在加速布局国产大飞机，据计算，未来三年三大航计划引进110架C919。截至2025年底，作为全球最大C919运营商的东航已运营14架C919飞机，中国东航计划2026年至2028年引进35架C919；中国国航C919机队规模为9架，计划未来三年引进35架；南方航空的C919机队为8架，计划未来三年引进40架。值得注意的是，国航还在年报中披露，其参与了C929宽体客机的研发。
民航局此前预判，2026年全国民航将统筹国内国际两个市场，预计完成运输总周转量1750亿吨公里、旅客运输量8.1亿人次、货邮运输量1070万吨。对于仍在盈亏线上摇摆的三大航而言，2026年能否延续减亏或盈利势头，将取决于国际航线恢复进度、成本管控能力以及票价水平的综合博弈。
（文章来源：新京报）
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